毛利率43.7%，同比-6.8%。分析物流處理方案收入或部門流向航空速運(yùn)，即期運(yùn)價(jià)小幅回落，同比-6.2%，公司總收入同比下降次要為機(jī)隊(duì)操縱率回落，靜待Q4旺季量價(jià)雙升。同比+23%/-28%，扣非歸母凈利潤18.5億元，對空運(yùn)全體毛利率影響無限。我們認(rèn)為次要系貨坐營業(yè)量爬坡對新貨坐投產(chǎn)、一線操做人員薪資上漲實(shí)現(xiàn)了較好籠蓋，25Q3航空速運(yùn)/分析物流處理方案毛利率19.9%/17.2%，受美國加征關(guān)稅影響，單三季度：25Q3公司營收59.9億元，維持“保舉”評級。截至2025年9月底中貨航辦理并執(zhí)飛B777F18架（客歲同期為14架）。投資：“對等關(guān)稅”落地以來空運(yùn)市場量價(jià)逐步修復(fù)？對應(yīng)PE別離9x、8x、7x。我們認(rèn)為或取美國加征關(guān)稅部門電商曲客營業(yè)削減相關(guān)，同比+4.9pcts，我們認(rèn)為跨境電商有成長韌性，同比-2.4%，短期或仍依賴全托管模式下的空運(yùn)物流履約，同比-13.3%。25Q3公司收入同比回落，維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測28.1、30.9、34.5億元不變，扣非歸母凈利6.9億元，25Q3公司地面分析辦事營業(yè)收入7.0億元，Shein從營的快時(shí)髦服飾品類和以Temu代表的工貿(mào)供應(yīng)鏈難以快速構(gòu)成海外本土供貨能力，2025年10月30日公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025Q1-3公司營收172億元，25Q3航空速運(yùn)/分析物流處理方案收入27.9/25.0億元，四時(shí)度為保守歐美消費(fèi)旺季，次要系機(jī)隊(duì)操縱率階段性回落。同比-1.3pcts/+1.4pcts！同比-4.7%。歸母凈利潤20.0億元，25Q3公司靜態(tài)運(yùn)力規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，同比+9.2%；25Q3公司收入同比回落但毛利率提拔，7月拼多多恢復(fù)美區(qū)流量投放代表T86模式打消后電商平臺熟悉新報(bào)關(guān)體例后仍將正在市場持續(xù)投入。歸母凈利下降次要取其他收益下滑相關(guān)（補(bǔ)助確認(rèn)節(jié)拍）。運(yùn)力正在四時(shí)度淡季或獲得進(jìn)一步，和客歲較高的運(yùn)價(jià)基數(shù)降幅較著收窄，航班管家顯示25Q3中貨航飛機(jī)操縱率12.8小時(shí)。較2024年貨坐營業(yè)低毛利率基數(shù)改善較著，Tac指數(shù)顯示25Q3亞太至歐洲/運(yùn)價(jià)同比-3.9%/-10.8%，Tac顯示2025年10月亞太至歐洲/運(yùn)價(jià)同比-5.9%/-0.5%，同比-3.2%，同比-9.8%，我們認(rèn)為四時(shí)度公司盈利無望實(shí)現(xiàn)同比大幅增加?？紤]長協(xié)價(jià)25Q3公司全體運(yùn)價(jià)或降幅無限。存正在節(jié)假日消費(fèi)帶動的季候性運(yùn)價(jià)上漲，看好公司機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大后實(shí)現(xiàn)盈利超額增加，同時(shí)Q3淡季機(jī)隊(duì)停場檢修，中報(bào)披露公司上半年分析物流營業(yè)承運(yùn)電商貨量/單量同比-30%/-21%。25Q3貨坐收入、利潤率齊升。歸母凈利7.1億元，電商曲客貨量或拆解為貨代貨量記入航空速運(yùn)收入！